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中信策略并购主题将被再度激活

发布时间:2021-01-21 02:19:35 阅读: 来源:清水模板厂家

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中国政府网3月24日公布的信息显示,国发〔2014〕14号文《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(以下简称《意见》)正式对外发布;文件围绕完善企业兼并重组机制,优化相关政策环境,明确重组成效三大目标进行了原则性的政策安排。

评论:

《意见》以市场化手段加快存量经济整合与产能去化。过去一个多月的舆情显示市场对政策出台已有预期,但主要是从产能去化的角度理解。本次《意见》立足于经济结构调整的改革类政策,主要目的是通过减少审批,加强政策扶持等便捷性手段加强资源整合,加快产能去化,盘活存量经济。政策立足于中长期经济结构调整的原则性意见,预计对短期下行的国内基本面作用很小(3月24日公布的3月汇丰中国制造业PMI48.1,低于预期并再创8个月来新低,显示短期基本面下行仍有可能超预期),主要影响在于加快传统行业整合,同时改善了新兴行业优势公司的扩张能力。

聚焦《意见》三大亮点:(1)跨地区兼并重组将快速推进。我国产能过剩主要集中在钢铁、水泥等周期性行业,而这些行业由于资本密集,是地方政府财税收入大户,地区封锁比较严重,不利于企业之间兼并重组。《意见》明确要求“消除跨地区兼并重组障碍”:这将有利于跨地区兼并重组的推进,通过兼并重组方式化解产能过剩问题;(2)资本市场在兼并重组中将发挥重要作用。以往企业兼并重组资金来源以自有资本为主,这限制了企业兼并重组空间。《意见》允许企业发行股票、企业债券、非金融企业债务融资工具、可转换债券等方式融资;这样优势企业就可以通过资本市场募集资金来兼并重组,有利于优势企业进一步做大做强;(3)混合所有制经济政策障碍进一步消除。

《意见》要求向民营资本开放非明确禁止进入的行业和领域,支持国有企业通过出让股份、增资扩股、合资合作等方式引入民营资本,明确规定优势企业不得利用垄断力量限制民营企业参与竞争。民营资本进入垄断领域、参与国有企业重组改造将有政策可依,有利于打破“玻璃门”,推动混合所有制经济的快速发展。

《意见》不改市场中期趋势,但会再度激活部分行业的并购主题行情,维持市场人气。一方面,近期政策并不改变我们对市场中期下行的逻辑,基本面预期向下,信用体系出血点增多,宏观流动性趋紧,IPO重启与创业板再融资这些因素依然会压制市场。但是,另一方面,从21日证监会出台资本市场改革一揽子方案到24日《意见》出台,一些不改变中期基本面的散点式政策接力却能维持较高的市场人气,实际达到短期维稳市场的效果。A股部分板块可能被《意见》激活,可关注其中基于并购重组预期的事件性与交易性机会;另外,我们近期常规报告持续推荐的京津冀主题仍建议持续关注。

关注两类行业的并购主题机会。A股的并购重组分为两大类:一类是以上市为目的的并购重组,包括借壳上市和整体上市;另一类是真正意义的产业兼并重组,包括横向整合、纵向整合与多元化战略。近年来,产业兼并重组为目的的并购重组成为市场主流,且占比持续提升,而以上市为目的的并购重组占比有所下降。两大类行业的产业兼并重组占大多数,一类是新兴行业,包括计算机、传媒、医药、电子元器件等;另一类是产能过剩行业,包括钢铁、有色金属、基础化工。过去来看,只要加以合适的择时策略,以产业兼并重组为目的的并购重组的主题策略能够带来较为明显的收益:我们发现临近并购重组委审核前是最好的买入时机。但是,行业筛选并不会提高主题投资策略的收益率,主要原因在于新兴产业与过剩行业的并购重组均能够为公司带来好处,并无太大差别。

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